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Environnement économique

Le mois de mars a fait resurgir les vieux démons du passé avec une véritable crise du secteur bancaire américain. La chute de la Silicon Valley Bank, la plus importante de l’histoire après la tristement célèbre Lehman Brothers a provoqué un recul brutal des marchés. Cet effondrement brutal a entrainé la disparition d’autres banques régionales comme la Signature Bank et la First Republic Bank provoquant un début de panique. Mais la décision de la Fed et des régulateurs de garantir tous les dépôts et de réouvrir les vannes de liquidités ont permis de parer au plus pressé en réglant le problème de liquidité à court terme. Mais le problème de solvabilité de ces banques à long terme reste entier tant les pertes latentes sont importantes (comme nous l’avions expliqué dans notre article : un arrière-goût de 2008).

Performance mars 2023

Le premier trimestre fut très agité, surtout sur les obligations. Leur volatilité a littéralement explosé, atteignant des niveaux jamais vu depuis 2008 avec des mouvements intraday allant jusqu’à 0.5% sur les rendements. De quoi donner des sueurs froides à n’importe quel investisseur ou trader !

Les actions ne furent pas en reste : d’abord un démarrage en fanfare en janvier provoqué par la baisse (enfin !) de l’inflation, ensuite une baisse en février causée par le refus de l’inflation core de reculer et enfin les montagnes russes en mars.

Il faut dire qu’avec la crise bancaire, l’environnement change complètement. D’abord, monter les taux, c’est mettre certains acteurs du secteur sous pression. En continuant à les monter aussi rapidement les banques centrales risques de provoquer une profonde récession et la disparition de certaines banques. Ensuite, avec cette crise, les banques ont fortement réduit le crédit aux entreprises et aux particuliers ce qui constitue en soi un mouvement de resserrement : les banques font une partie du travail de la Fed et de la BCE. Aussi n’ont-elles plus autant besoin de monter les taux. Enfin avec cet épisode, le risque de récession à moyen terme a fortement progressé. Les investisseurs en ont tenu compte : la courbe des taux s’est complètement déformée. On est passé de plusieurs hausses en 2023/2024 à presque plus de hausses de taux, voir plus du tout ! Paradoxalement, les marchés apprécient ces nuages sombres. En effet, une récession c’est la garantie de voir les banques centrales opérer un virage à 180° : retour des baisses de taux et de la machine à liquidités.

Évolution des anticipations des taux 3 mois en Euro zone

Évolution des anticipations des taux 3 mois aux US

Autre point positif, de manière générale, la croissance mondiale a surpris positivement au cours du premier trimestre 2023. Le rebond des PMI américains, européens et chinois depuis le début de l’année illustre peut-être le mieux ce renforcement de la croissance. La baisse des prix de l’énergie et du pétrole a certainement joué un rôle important dans l’amélioration du climat des affaires, de même que la réouverture de la Chine. Dans ce contexte, les actions des marchés développés ont enregistré une performance de près de 8 % (en dollar) au cours du trimestre

Évolution des PMI

Les valeurs de croissance, très sensibles aux taux, ne s’y sont pas trompées et sont les grandes gagnantes de ce premier trimestre avec le Nasdaq 100 en hausse de 20%. Mais tous les actifs ont progressé : obligations souveraines, obligations d’entreprises, actions des pays émergents, … au contraire des matières premières qui ont reculé chaque mois. Rien qu’en janvier, le gaz naturel a encore perdu 25% en Europe.

Avec les matières premières, le grand perdant est le dollar qui s’affaiblit alors que l’euro se renforce. En effet, la BCE est en retard sur les autres dans sa lutte contre l’inflation et va devoir encore monter les taux pendant que les autres marqueront une pause, voir arrêteront des hausses. Le facteur ISR a encore une contribution globalement négative sur la période, réduisant la performance des poches actions.

Enfin, le Bitcoin a peut-être trouvé sa vraie raison d’être. La crypto s’est envolée (+70% !) pendant la débâcle de février-mars, malgré les polémiques qui l’entoure encore. Plusieurs raisons peuvent être avancées :

Philippe de Gouville
CEO et co-fondateur d’Ismo

Philippe vous propose chaque semaine son analyse de l’actualité des marchés financiers sur le blog Ismo. Retrouvez ses précédentes analyses dans la catégorie Actualités du blog.